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行業(yè)主要觀點

1、“價格倒掛”現(xiàn)象重現(xiàn)，市場接貨受阻。鋼價最近兩周走出沖高回落的形態(tài)，而鋼企的調(diào)價卻滯后于二級市場的價格調(diào)整，主流鋼企仍在下跌階段調(diào)高了出廠價，這導致了7月份之后再次出現(xiàn)鋼企的出廠價高于二級市場成交價格的“價格倒掛”現(xiàn)象。從以往的經(jīng)驗來看，二級市場價格反應(yīng)的真實需求跟不上鋼廠調(diào)整節(jié)奏時，價格倒掛會對需求形成抑制作用，這導致了本該是旺季的9月終端需求并未有效放大，也就是我們最近兩周草根調(diào)研中發(fā)現(xiàn)的“旺季不旺”。我們認為短期內(nèi)鋼企很可能將開始下調(diào)價格以適應(yīng)市場調(diào)整，而成交量將隨著價格的下調(diào)而回升。

2、行業(yè)盈利空間收窄，當前盈利處于年內(nèi)平均水平。受鋼材價格沖高回落的影響，本周各品種鋼材的毛利普遍下降100元左右。根據(jù)我們測算的模擬盈利數(shù)據(jù)，盈利情況大致為螺紋鋼每噸虧損28元，熱軋每噸虧損131元，冷軋每噸盈利105元。綜合考慮成本因素，目前的鋼鐵生產(chǎn)盈利處于今年以來的平均水平，我們預計下半年盈利水平將維持在當前水平上下波動。

3、建筑鋼材需求強于板材，庫存分化情況較為明顯。根據(jù)我們跟蹤的上海地區(qū)終端客戶走貨數(shù)據(jù)，隨著建筑旺季的到來，最近兩周建筑鋼材需求快速放大，環(huán)比增速達到了20%；而熱軋走貨量則繼續(xù)徘徊在低位，目前的熱卷開平量維持在1萬噸左右，處于近期較低水平。庫存數(shù)據(jù)也反映了需求分化的結(jié)果，螺紋鋼庫存本周環(huán)比下降了1.7%，線材庫存下降了3.1%；而熱軋庫存反而上升了1.4%。建筑鋼材與熱軋的庫存分化走勢已經(jīng)維持了2個月的時間，螺紋鋼從7月以來一直呈現(xiàn)環(huán)比下降的趨勢，較7月初下降了16%，而熱軋庫存則不減反增，目前庫存較7月初上升了9%。受到庫存壓力影響，熱軋價格將與建筑鋼材出現(xiàn)分化，品種結(jié)構(gòu)上仍看好建筑鋼材。

4、發(fā)改委通報節(jié)能減排目標完成情況，口徑略有放松，節(jié)能減排從短期走向中長期。9月17日，發(fā)改委披露各地區(qū)節(jié)能目標完成情況晴雨表顯示，1-8月份，遼寧、江蘇、河南、廣西、陜西、青海、寧夏、新疆等8個地區(qū)預警等級為一級。與1-7月份預測相比，1個省由一級預警轉(zhuǎn)為二級預警，4省由二級預警轉(zhuǎn)為三級預警，總體上來看此次披露的節(jié)能目標總體上來看情況有所好轉(zhuǎn)。發(fā)改委當日還發(fā)布了《關(guān)于進一步做好當前節(jié)能減排工作的緊急通知》，不點名批評了一些地方為了完成目標而采取拉閘限電的做法，重點強調(diào)了長效機制而非短期“突擊行動”的作用。前期暴風驟雨式的節(jié)能限電措施對鋼鐵產(chǎn)能起了一定抑制作用，但同時也伴有很大副作用。此次發(fā)改委通知的發(fā)布一方面放松了短期的政策口徑，一方面強調(diào)了政策持續(xù)性，我們認為短期內(nèi)地方政府出臺強硬政策期望弱化，而中長期考核的力度將加強。

行業(yè)事件跟蹤

1、中鋼協(xié)9月19日發(fā)布報告預測，鋼材市場仍處于供大于求的狀態(tài)，鋼材價格難以持續(xù)大幅上漲，后期鋼材市場將呈波動運行態(tài)勢。我們認為鋼鐵行業(yè)處于供大于求的狀態(tài)是沒有疑問的，但是節(jié)能減排等短期事件仍能對供需形勢產(chǎn)生影響。我們認為短期市場仍然處于消化節(jié)能限電事件后續(xù)期，當前平臺震蕩整理的可能性較大。中期來看隨著節(jié)能減排工作的進一步深入及鋼材需求旺季的到來，需求進一步放量，鋼材價格仍有進一步上漲的空間。

胡皓? 程杲

光大證券研究所