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上周，上期有色金屬指數(shù)破位下跌1.7%，收于2790.63點，技術(shù)面上已跌破3月中旬以來的上升趨勢線以及6月底以來構(gòu)筑的M頂頸線。結(jié)合7月信貸、用電等最新宏觀數(shù)據(jù)大幅低于預期的利空因素，本輪由中國經(jīng)濟復蘇預期引領(lǐng)的工業(yè)品反彈或已入尾聲，后續(xù)指數(shù)波動將再次聚焦成分品種的基本面變化。

仿真交易方面，持倉量保持穩(wěn)定，成交量有所下降，活躍合約與金融期貨一致為1408合約，而不是成分期貨的1410合約，表明現(xiàn)金交割的合約設(shè)計賦予上期有色金屬指數(shù)期貨更多金融品種的色彩，未來有望成為金融機構(gòu)進行資產(chǎn)配置和頭寸對沖時的首選標的。以本輪有色金屬反彈為例，上期有色金屬指數(shù)于3月中旬見底反彈，至7月初觸及高點，而申萬有色板塊指數(shù)則于4月底走出盤整底部，而于8月中旬見頂，指數(shù)領(lǐng)先約1個半月。因此，對于股票投資者而言，上期有色金屬指數(shù)一方面可以作為有色金屬股票配置的左側(cè)先行指標，另一方面也可以在反彈后期作為一籃子有色金屬股票的套保工具。

分品種來看，上周銅、鋁、鋅、鉛分別下跌1.61%、0.53%、1.11%、1.73%，銅和鉛跌幅居前，而鋁相對抗跌?；久鎭砜?，7月屬于工業(yè)金屬的傳統(tǒng)消費淡季，但各品種現(xiàn)貨市場的供需故事卻各不相同。

近期保稅區(qū)庫存持續(xù)流出以及生產(chǎn)恢復，造成銅需求淡季的供給壓力稍有增加，現(xiàn)貨持續(xù)小幅貼水，但總體來看，銅基本面在各成分金屬中仍屬最強，短線雖有下行壓力，但金九銀十的消費旺季近在眼前，后市料以高位振蕩為主，作為指數(shù)最大權(quán)重品種，銅也將是后市指數(shù)企穩(wěn)的定海神針。

滬鋁主要受近期生產(chǎn)企業(yè)減產(chǎn)消息影響，表現(xiàn)偏強，但從鋁產(chǎn)業(yè)整體來看，供需矛盾仍然巨大，下半年電價下調(diào)帶動的企業(yè)增產(chǎn)將進一步增大供給壓力，后市反彈空間或有限。

鋅作為本輪反彈領(lǐng)漲品種，近期跟隨倫鋅沖高回落，雖然中期來看供給故事仍未講完，但短線受中國宏觀復蘇預期弱化影響或維持弱勢。

滬鉛作為資源自給率和回收率雙高的金屬品種，供給故事很難持續(xù)炒作，因此本輪由資金推動的反彈也迅速恢復平靜，后市或繼續(xù)低位整理。

初始目標看向48000元/噸一線

近階段，有色金屬集體快速下挫，主要是受到地緣政局危機及宏觀經(jīng)濟偏弱的負面影響，“領(lǐng)頭羊”銅面對供需轉(zhuǎn)弱的壓力，破位下行表現(xiàn)得尤為疲弱。筆者預計伴隨供需轉(zhuǎn)弱及融資活動減少的壓力漸現(xiàn)，未來銅價振蕩下行的概率較大，投資者以空頭思路為主。

地緣危機難平息，避險情緒不斷重燃

8月以來，全球地緣政局危機可謂一波未平一波又起，烏克蘭成為最大的“火藥桶”，俄羅斯及西方態(tài)度強硬，而中東地區(qū)更是面對“巴以沖突”和“伊拉克內(nèi)亂”的雙重壓力。

金融市場面對 “危機”往往表現(xiàn)脆弱，資金避險情緒加重，德國國債及美元受到追捧，德國十年期國債收益率不斷刷新歷史最低紀錄，而美國國債收益率也降至年內(nèi)低點附近。

除了地緣危機難平息，全球市場還面臨信用風險的憂慮，繼7月底阿根廷主權(quán)債務(wù)違約后，全球“垃圾債券”經(jīng)歷大幅拋售，而今年歐洲銀行業(yè)還將面對嚴格的監(jiān)管壓力，市場風險偏好有所降低，或?qū)⑼苿哟笞谏唐返某醋鹘禍亍?

經(jīng)濟前景蒙塵，周期性復蘇為時尚早

近期，分析師和投資者對德國經(jīng)濟的信心降至逾一年半的低位，歐洲經(jīng)濟“發(fā)動機”德國經(jīng)濟三季度料將蹣跚而行，這對本就疲弱的歐洲經(jīng)濟 “敲響警鐘”！

近期美國經(jīng)濟表現(xiàn)同樣疲弱，而美聯(lián)儲“鷹派”官員則接連暗示提前加息的可能性，市場聚焦在即將舉行的美聯(lián)儲Jackson Hole會議。

此外，中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)“晴轉(zhuǎn)小雨”，投資、消費等核心領(lǐng)域的數(shù)據(jù)全線低于市場預期，7月新增信貸數(shù)據(jù)更令人大跌眼鏡，7月用電量增速驟降，上述數(shù)據(jù)均顯示中國經(jīng)濟周期性復蘇的判斷過于樂觀，下半年中國經(jīng)濟還需等待更多刺激措施落地。

供需前景惡化，銅破位下行

筆者多次強調(diào)下半年銅市供需將轉(zhuǎn)弱，一方面是來自金融屬性褪色導致的融資活動減少，另一方面來自下半年銅冶煉高產(chǎn)的預期。

由于銅精礦高加工費刺激煉廠積極生產(chǎn)，且煉廠在比值不太理想的背景下，還可以通過將精銅賣至保稅區(qū)，撫平比價的損失，同時賺取一定的到岸升水，因此冶煉在上半年完成較多檢修的背景下，預計下半年銅產(chǎn)量將顯著增長。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國7月銅產(chǎn)量 63.4萬噸，創(chuàng)去年11月以來的最高水平。

而在需求端，銅下游企業(yè)境況糟糕，據(jù)富寶金屬網(wǎng)對電纜企業(yè)的調(diào)研顯示，在當前消費淡季，銅纜線企業(yè)面臨訂單增長放緩及前期貨款延遲等“頑疾”困擾，下游企業(yè)的正常運營一再受到威脅，利潤率顯著下降，悲觀氣氛籠罩現(xiàn)貨市場，短期銅下游需求及開工率都難以出現(xiàn)明顯的走暖現(xiàn)象。

整體來看，近期國際地緣政局動蕩持續(xù)，而中美歐相繼發(fā)布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱，近期有色金屬分化顯著，且短期波動較大，金屬領(lǐng)頭羊銅承壓下行，投資者以偏空思路對待，初始目標看向48000元/噸一線，更下方看向46500元/噸附近。

澳洲礦業(yè)巨頭必和必拓16日宣布，為簡化業(yè)務(wù)，將分拆旗下的鋁、錳和鎳等資產(chǎn)。據(jù)當?shù)孛襟w預測，此次剝離出來的資產(chǎn)可能納入一家價值140億美元的新公司，并在澳大利亞和南非兩地上市。

必和必拓發(fā)布聲明稱，剝離部分資產(chǎn)是其優(yōu)先選擇。目前，必和必拓的市值高達1850億美元。該公司長久以來希望出售或分拆旗下錳、鋁、鎳、坎寧頓銀礦和南非煤炭資產(chǎn)，這些資產(chǎn)對公司盈利的貢獻極少，簡化業(yè)務(wù)有助于現(xiàn)金流的強勁增長并追逐更高的投資回報率。此外，必和必拓還在考慮是否剝離在澳大利亞新南威爾士州的煤資產(chǎn)。本周必和必拓董事會將開會評估分拆事宜。

據(jù)《澳洲金融評論報》預測，必和必拓剝離出來的資產(chǎn)將成立新公司，總部位于澳大利亞珀斯，由必和必拓首席財務(wù)官格雷厄姆·科爾執(zhí)掌。新公司將在澳大利亞掛牌，并在南非二次上市。

位于悉尼的阿納姆投資管理公司投資組合主管克拉克表示：“必和必拓分拆可能產(chǎn)生的價值，有望超出市場的預期?！?

距離“金九”僅不到半月，但是期鋼價格卻依然疲弱不堪，主力合約1501已在低位徘徊逾兩月，雖然8月初價格曾短暫回升到3100元/噸上方，但隨后再度回落。筆者認為，雖然“金九”來臨，但是螺紋鋼市場的疲弱格局仍難改變。

需求不足依然是最大的問題

一是終端需求不足，主要是房地產(chǎn)市場的問題；二是中間環(huán)節(jié)需求不足，主要是貿(mào)易商備貨意愿不強的問題。最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月，我國房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增速僅13.7%，不僅環(huán)比下滑，也遠低于去年同期的20.5%。不管是施工面積還是竣工面積同比增速都大幅下滑，而與螺紋鋼未來消費密切相關(guān)的新開工面積已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)逾10%的負增長。同時，銀行對房地產(chǎn)開發(fā)的貸款也在收縮，房地產(chǎn)開發(fā)資金來源當中，國內(nèi)貸款的增速由去年同期的31.1%下降到14.7%。

近期雖然有很多地區(qū)在取消限購，但我認為這對房產(chǎn)市場的提振有限，因為多數(shù)取消的是140平方米以上的限購，而這類改善型住房往往單價更貴，購買需要更多信貸資金支持，在信貸端沒有實質(zhì)放開的情況下，對買房需求的刺激有限。

從螺紋鋼社會庫存量可以看出貿(mào)易商需求不足。西本新干線最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月8日當周，螺紋鋼社會庫存為580.44萬噸，比3月的最高點已下滑44%，且比去年同期庫存水平要低9%，這一方面是因為資金緊張，另一方面是因為鋼價持續(xù)下跌，貿(mào)易商囤貨就幾乎等于虧損。

鋼廠減產(chǎn)的意愿并不強烈

中鋼協(xié)預估數(shù)據(jù)顯示，7月下旬重點企業(yè)日均粗鋼產(chǎn)量為175.69萬噸，根據(jù)上旬和中旬的數(shù)據(jù)，7月日均產(chǎn)量約為179.3萬噸，僅略低于6月水平。據(jù)悉7月國內(nèi)高爐開工率達到90%以上。螺紋鋼的產(chǎn)量更是頻創(chuàng)歷史新高。根據(jù)我們的測算，目前螺紋鋼生產(chǎn)利潤仍比較豐厚，可達兩三百元，主要是由于原材料價格表現(xiàn)遠弱于螺紋鋼。雖然重點鋼企的鋼材庫存水平比去年同期要高，但已經(jīng)比前期高點減少了逾300萬噸，且還有小幅下滑的趨勢。在這種背景下，我們看不到鋼廠減產(chǎn)的動機，所以供應端的壓力不會減弱。

“金九”季節(jié)性的消費旺季會不會實現(xiàn)呢？筆者認為，旺季不旺的概率比較大。雖然在目前這么低的庫存水平下，貿(mào)易商有可能會有備貨需求，但在缺乏資金的情況下，貿(mào)易商的備貨需求對螺紋鋼市場的支撐只是杯水車薪。而終端房產(chǎn)商的需求值得期待的空間并不大。即便是市場出現(xiàn)季節(jié)性的炒作，空間也不會很大，預計螺紋鋼“金九”期間依然維持在低位區(qū)間振蕩中，“金九”的預期和炒作可能只是維持螺紋鋼不進一步走低的救命稻草，而難以成為拉動螺紋鋼走出泥潭的強力纜繩。

上周甲醇期貨主力合約在天然氣漲價、國外裝置出現(xiàn)故障以及內(nèi)地甲醇運費上漲等利好消息的帶動下，一舉上行到震蕩區(qū)間上沿2850元附近，雖然未來炒作的利多因素仍存，但在供給穩(wěn)增、庫存高位和下游需求不佳的情況下，甲醇上漲之路將會艱難加劇，后期回歸弱勢的可能性較大。

首先，國內(nèi)開工率保持高位，進口量恢復到較高水平，國內(nèi)供給充足，檢修高峰未帶來產(chǎn)量減少，供給壓力仍大。國內(nèi)甲醇開工率在2014年以來保持60%以上的高位水平，在近期裝置檢修集中的情況下開工率依然維持在58%左右，相比往年的開工來看處于相對高位。2014年7月份國內(nèi)甲醇產(chǎn)量達到316.27萬噸，同比增加34%，國內(nèi)甲醇產(chǎn)量高速增加。2014年7月份國內(nèi)甲醇進口量為63.3萬噸，相比6月增加23萬噸，出口4萬噸，相比6月增加1.1萬噸，凈進口量恢復。由于國內(nèi)產(chǎn)量增加與進口量恢復港口庫存達到歷史高位，近期可統(tǒng)計的港口庫存達100萬噸。近期馬來西亞和伊朗等地的甲醇裝置檢修，將會影響后期的進口量，港口庫存高位將會減少該因素的影響。從供給端來看，國內(nèi)甲醇價格壓力仍較大。

其次，下游開工有所恢復，但主要下游開工仍在低位，而未來的新型下游利好預期落空。截止到8月15日，國內(nèi)甲醛開工率下降0.4%至41.65%，醋酸開工率抬升4%至69.7%，二甲醚開工穩(wěn)定在52.5%?？傮w而言，甲醛開工率較低，醋酸偏高，二甲醚中位偏下，傳統(tǒng)下游對甲醇的需求偏弱，而近期公布的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)較差，將會影響板材等的消費。今年預期的山東兩套需外購甲醇的甲醇制烯烴裝置在目前仍未有采購甲醇的動靜，據(jù)相關(guān)人士了解，今年開工的可能性不大，即使試車正常也不會滿負荷運行。目前甲醇需求有向好預期的可能性在于甲醇汽油和甲醇制汽油項目的開工。因此，甲醇需求端存在好轉(zhuǎn)的可能性，但對甲醇需求的帶動以及對甲醇庫存的消化程度高于預期的可能性較低。

最后，甲醇期現(xiàn)價差和跨期價差將會壓制價格的進一步上行。從跨期價差來看，甲醇是少數(shù)的遠期升水的工業(yè)品，遠期升水的因素反映了對甲醇制烯烴的預期、還有冬季用氣緊張氣頭和企業(yè)開工下滑、冬季甲醇消費好轉(zhuǎn)等，目前甲醇1501合約比1409合約升水約233元/噸，相比華東現(xiàn)貨價格升水200元/噸左右。各遠期的升水因素從目前來看將會逐漸弱化，山東甲醇制烯烴項目年內(nèi)開工可能性較小，隨著國內(nèi)煤制甲醇的不斷擴產(chǎn)以及開工下滑影響將弱化，目前國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑、房地產(chǎn)新開工下滑最終的下游需求好轉(zhuǎn)的可能性不大。

自7月21日啟動一波反彈以來，上周動力煤期貨走出“二陰三陽”的高位震蕩格局，動煤1501合約上周五強勢上漲2.66%報收524.6元/噸，創(chuàng)今年6月11日以來的高位，并以1.94%的累計漲幅位居大宗商品周漲幅榜次位。

“動力煤價格的這波反彈，主要是受國家為煤炭市場托市及神華主動挺價的影響，隨后神華及中煤實施減產(chǎn)10%的政策緩解了市場供過于求的壓力，進一步推高煤價。與此同時，大秦線的臨時檢修及下游拉運加大使港口庫存有一個快速下滑的過程?！敝袊鴩H期貨分析師凌曉輝表示。

截至8月15日，秦皇島港口庫存576萬噸，較前一日下降3萬噸；截至8月14日，山西煤炭庫存4079.19萬噸，較前一日下降3.7萬噸。

展望后市，凌曉輝認為，環(huán)渤海指數(shù)的止跌反映前期在大煤企的挺價與減產(chǎn)起到一定的作用，港口庫存的回落與海運費的小幅反彈體現(xiàn)了下游需求的回暖，電力集團的煤炭日耗量在夏季結(jié)束前也有所回升，電企補庫意愿較強。更重要的是在國務(wù)院的推動下，為國有煤企脫困的政策將會繼續(xù)加大力度，進一步緩解供需壓力。預期動力煤價格有望繼續(xù)震蕩上行。

也有觀點認為，大秦線檢修結(jié)束后，秦皇島港煤炭庫存仍處于580萬噸以下，錨地船舶數(shù)增加至76艘，電廠短期或?qū)⑦M行一輪補庫，加之神華、中煤今年將限產(chǎn)，8月過后水電發(fā)電量將逐步減少，但夏季用電旺季即將過去，近期電廠日耗煤量回落，預計期價反彈阻力也較大。

新一輪成品油調(diào)價窗口今日打開。本輪調(diào)價周期，國際油價整體呈振蕩下跌走勢。市場機構(gòu)預計，在上一輪調(diào)價周期因未達到調(diào)價“紅線”而暫緩調(diào)整后，國內(nèi)汽柴油價格或?qū)⒂瓉砟陜?nèi)第六次下調(diào)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月14日一攬子原油平均價格為負2.90%，預計本次國內(nèi)汽柴油價格下調(diào)幅度或接近200元/噸。但8月15日國際油價出現(xiàn)明顯反彈，使得8月18日汽柴油調(diào)價窗口再次開啟時，國內(nèi)汽柴油價格下調(diào)幅度將有所縮窄。

本計價周期內(nèi)，烏克蘭和中東緊張局勢依然持續(xù)，但目前為止這些地區(qū)的石油出口并未受到影響，未對原油市場形成大的沖擊，全球供應依然充裕。全球經(jīng)濟增長放緩削弱了原油需求前景。在多種因素影響下，近期國際油價整體呈振蕩下跌走勢。

進入7月，國內(nèi)汽柴油價格共經(jīng)歷兩次擱淺、一次下調(diào)。7月22日，國內(nèi)汽柴油零售價格出現(xiàn)年內(nèi)最大幅度下調(diào)，測算到零售價格90號汽油和0號柴油（全國平均）每升分別降低0.18元和0.20元。市場機構(gòu)金銀島預計，如果此輪下調(diào)成行，7月以來汽柴油零售價格每升下調(diào)幅度或?qū)⒊^0.3元，將有效降低下游用戶用油成本。

從國內(nèi)成品油市場看，在強烈的油價下調(diào)預期下，近期汽柴油批發(fā)價格多跌至低位。市場預計，此次調(diào)價落實后，預計汽柴油零售利潤將有所縮窄。但因目前社會資源較為充足，而下游需求不暢，加之市場競爭較為激烈，預計加油站仍將保持一定的優(yōu)惠空間。

中宇資訊分析認為，近期全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟令原油需求前景不佳，而目前全球原油供應并未受中東等地緣沖突的影響而有所削減，所以供應過剩的現(xiàn)狀將繼續(xù)打壓市場。不過，中東等地緣政治風險、俄羅斯與西方國家的制裁抗衡仍在持續(xù)，國際原油市場存在諸多不確定性，供應風險依舊存在，且目前國際油價處于相對低位，預計下周國際原油價格將維持振蕩走勢，有偏向上行的可能。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍15日在例行新聞發(fā)布會上表示，證監(jiān)會一直在會同相關(guān)部委和單位積極推進原油期貨市場建設(shè)工作。目前各項工作正有序推進，證監(jiān)會將繼續(xù)扎實做好原油期貨上市的準備工作，爭取年內(nèi)推出原油期貨。

據(jù)了解，關(guān)于原油期貨相關(guān)交割、檢驗標準事宜，上海國際能源交易中心在7月下旬曾組織召開過研討會，目前尚處于論證研究階段。

8月焦炭期貨主力1501合約以陰跌為主，并在8月15日一度創(chuàng)下1081元/噸的新低，隨后觸底反彈。筆者認為，在宏觀面回暖以及煤炭行業(yè)利好政策頻出的情況下，焦炭價格短期反彈將延續(xù)，但中長周期內(nèi)，供需形勢仍未明顯改觀，故焦炭價格有走低的可能。

焦化企業(yè)開工率居高不下

截至8月8日，國內(nèi)獨立焦化企業(yè)平均開工率達到81.3%，較前一周回升0.3個百分點，較一季度價格反彈時對應的最低開工率提升6.3個百分點，為連續(xù)第四周上漲。其中，產(chǎn)能在200萬噸以上的焦化企業(yè)，開工率維持在90%。

另外，受到焦煤價格持續(xù)下跌影響，獨立焦化企業(yè)略有微利。根據(jù)筆者的計算，目前獨立焦化企業(yè)平均盈利空間在160元/噸。未來焦化企業(yè)限產(chǎn)和減產(chǎn)的積極性不高，開工率將維持高位。

港口庫存持續(xù)高位

庫存因素一直是影響焦炭價格的主要因素。截至8月8日，天津港、日照港、連云港三大港口焦炭庫存總量為380.6萬噸，較前一周增加1.6萬噸。這是自7月中旬以來焦炭港口庫存連續(xù)4周回升，且目前庫存處于歷史高位。同時，在鋼鐵行業(yè)下游需求恢復緩慢以及企業(yè)資金壓力上升的情況下，鋼廠對原料采購較為謹慎，基本以低庫存策略為主，按需采購，因此焦炭行業(yè)后期降庫存壓力較大。

生鐵產(chǎn)量增速放緩

焦炭消費主要依賴下游的高爐煉鐵。今年1-7月，國內(nèi)生鐵產(chǎn)量同比僅增長0.4%，而去年同期的產(chǎn)量增速為6%。粗鋼的產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，7月國內(nèi)粗鋼日均產(chǎn)量為220.38萬噸，較6月下降10.57萬噸，環(huán)比降幅為4.58%。根據(jù)過往數(shù)據(jù)，下半年粗鋼日均產(chǎn)量低于上半年是大概率事件。 根據(jù)煉鐵生產(chǎn)工藝參數(shù)計算得出7月焦炭供應過剩量為986.5萬噸，連續(xù)兩個月維持在900萬噸以上的高位。焦化企業(yè)開工率較高，而鋼鐵企業(yè)消耗量萎縮，下半年供需形勢依然嚴峻。

上游焦煤供應充裕

今年上半年，煉焦精煤產(chǎn)量為2.89億噸，同比增長4.9%。其中，煉焦煤生產(chǎn)大省山西的原煤產(chǎn)量為4.78億噸，同比增長1.99%；煉焦精煤產(chǎn)量為4514萬噸，同比增速達到17%。山西大型煤礦較多，且前期經(jīng)過整合的煤礦也逐步投產(chǎn)，地方煤礦和整合煤礦的產(chǎn)量增加明顯。下半年在山西整合礦產(chǎn)能進一步釋放的背景下，煉焦煤產(chǎn)量很難出現(xiàn)明顯下降。

進口方面，今年上半年國內(nèi)煉焦煤進口量為3104萬噸，同比下降12.12%，但二季度之后進口量增加明顯，其中6月煉焦煤進口同比增速達到21.57%。目前京唐港地區(qū)山西產(chǎn)主焦煤價格比澳洲進口焦煤價格高出60元/噸，進口煤在質(zhì)量和價格方面的優(yōu)勢依然存在。另外，根據(jù)以往年份數(shù)據(jù)分析，多數(shù)年份下半年焦煤進口量高于上半年，故預計三四季度焦煤進口量將維持高位?？傮w來看，國內(nèi)煉焦煤供應相對充足，焦炭成本將進一步下移。

綜上所述，在宏觀面轉(zhuǎn)暖及煤炭救市政策頻出的刺激下，焦炭價格短期反彈走勢將會延續(xù)，但由于焦化行業(yè)本身存在的產(chǎn)能過剩、需求低迷、成本支撐力度弱化未有明顯改觀，加之其本身在整個煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈中議價能力相對較弱，故中長期來看，焦炭價格仍有走低可能。操作上，建議背靠1140元/噸做空1501合約，破位止損。