期貨分析

鋼廠低利潤(rùn) 鐵礦難走遠(yuǎn)

2020年02月22日06:47   來(lái)源：西本資訊
摘要：近日，鐵礦石價(jià)格持續(xù)上漲，2月20日鐵礦石主力I2005合約收盤(pán)價(jià)大幅上漲27元/4.2%，較節(jié)前1月23日收盤(pán)價(jià)上漲17.5元/2.7%，下面將就后期行情進(jìn)行具體分析

端

來(lái)源：國(guó)投安信期貨

近日，鐵礦石價(jià)格持續(xù)上漲，2月20日鐵礦石主力I2005合約收盤(pán)價(jià)大幅上漲27元/4.2%，較節(jié)前1月23日收盤(pán)價(jià)上漲17.5元/2.7%，下面將就后期行情進(jìn)行具體分析：

1、宏觀“寬松”預(yù)期加強(qiáng)，引領(lǐng)鐵礦等商品反彈走強(qiáng)

之前文章曾寫(xiě)道“1月份官方PMI數(shù)據(jù)、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖未受疫情影響，但整體仍然偏弱，顯示宏觀經(jīng)濟(jì)本身企穩(wěn)仍不牢固。宏觀基調(diào)仍是結(jié)構(gòu)性精準(zhǔn)“放松”而非全面“放水”，1月CPI數(shù)據(jù)創(chuàng)近年新高，也將對(duì)政策寬松形成一定掣肘”，但相關(guān)政府部門(mén)不斷表態(tài)疫情防控和“經(jīng)濟(jì)目標(biāo)”都可以完成，中央到地方出臺(tái)一系列促進(jìn)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，央行下調(diào)MLF、LPR等不斷釋放流動(dòng)性，政府債等大增使得高基數(shù)下1月社融增量及新增貸款超市場(chǎng)預(yù)期增長(zhǎng)，尤其是“疫情”大幅好轉(zhuǎn)，使得資本市場(chǎng)情緒持續(xù)走強(qiáng)，也引領(lǐng)了鐵礦石在內(nèi)的部分商品對(duì)后市樂(lè)觀的預(yù)期，整體大幅走強(qiáng)。

2、短期繼續(xù)大量推出寬松政策的可能性不大

也應(yīng)注意，近日央行、財(cái)政部及統(tǒng)計(jì)局等部門(mén)重申“房住不炒”、“堅(jiān)決不搞大水漫灌”等，短期繼續(xù)大量推出寬松政策的可能性不大，中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)雖不改，但一季度甚至上半年的短期經(jīng)濟(jì)還是會(huì)受到一定影響，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒下也應(yīng)保持一定謹(jǐn)慎。

3、外礦到貨量仍將下降，后期產(chǎn)銷(xiāo)將季節(jié)性回升

（1）巴西方面，巴西年初至2月14日的發(fā)運(yùn)量同比下降約1435萬(wàn)噸/32%；而VALE將1季度產(chǎn)量目標(biāo)下調(diào)500萬(wàn)噸至6300——6800萬(wàn)噸，后期需周度發(fā)貨提升至590至670萬(wàn)噸水平。因此，雖然后期產(chǎn)銷(xiāo)量將明顯回升，但從發(fā)運(yùn)推算，短期到港量仍將維持較低水平。

（2）澳礦方面，受力拓等例行檢修及熱帶氣旋Damien影響，澳洲到中國(guó)的發(fā)運(yùn)量年初至2月14日的發(fā)運(yùn)量同比下降約1306萬(wàn)噸/14%，短期發(fā)運(yùn)及到港量也將大幅下降，后期為完成財(cái)年發(fā)運(yùn)計(jì)劃，產(chǎn)銷(xiāo)量將季節(jié)性回升。

（3）地礦方面，節(jié)后受新冠疫情影響，2月7日地礦產(chǎn)能利用率環(huán)比節(jié)前大幅下降4.55個(gè)百分點(diǎn)至58.18%，陰歷同比下降1.42個(gè)百分點(diǎn)，據(jù)MYSTEEL等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，疫情期間影響鐵精粉總量約200到300萬(wàn)噸，隨著國(guó)內(nèi)開(kāi)始復(fù)產(chǎn)復(fù)工，整體影響相對(duì)較小。

4、復(fù)產(chǎn)需求預(yù)期強(qiáng)于減產(chǎn)現(xiàn)實(shí)，推動(dòng)鐵礦石走強(qiáng)

雖然2月14日163家高爐產(chǎn)能利用率較節(jié)前大幅下降4個(gè)百分點(diǎn)至80.11%，陰歷同比下降2個(gè)百分點(diǎn)；但據(jù)MYSTEEL等數(shù)據(jù)推算，年初至2月14日全國(guó)鐵礦石總消費(fèi)量約為14730萬(wàn)噸，同比上升265萬(wàn)噸/1.8%。因此，目前長(zhǎng)流程鋼廠實(shí)際減產(chǎn)力度較小，疊加目前在疫情的控制和廠庫(kù)下降背景下，鋼廠仍將進(jìn)行大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)的需求預(yù)期，構(gòu)成鐵礦石走強(qiáng)的重要推動(dòng)力。

5、行情總結(jié)及策略

（1）鋼廠若維持高生產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將階段性重新分配

國(guó)內(nèi)鋼廠集中度低，盈利水平參差不齊，前幾年“供給側(cè)”改革使得黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)由鐵礦石等原料適當(dāng)向鋼廠分配，其資金情況得到有效改善。目前，鐵礦石生產(chǎn)集中度仍然很高，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易商也相對(duì)集中，而鋼廠對(duì)后期市場(chǎng)相對(duì)樂(lè)觀，長(zhǎng)流程鋼廠在疫情期間仍盡力維持生產(chǎn)，使得利潤(rùn)大幅下降甚至部分虧損；后期，在行業(yè)資金鏈仍然充裕的情況下，鋼廠若繼續(xù)維持高生產(chǎn)，則黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將維持階段性重新分配至鐵礦石等原料。

（2）鐵元素過(guò)剩下估值已處偏高水平，鐵礦石繼續(xù)上行空間有限

綜合目前市場(chǎng)分析，成材庫(kù)存大幅超出歷史高點(diǎn)的基礎(chǔ)上，且仍將繼續(xù)大幅累庫(kù)一段時(shí)間；電爐長(zhǎng)時(shí)間停產(chǎn)，近期轉(zhuǎn)爐添加廢鋼量降至低位，及廢鋼收集、加工及運(yùn)輸長(zhǎng)時(shí)間受限，使得社會(huì)廢鋼蓄積量大幅增加；港口及鋼廠等全產(chǎn)業(yè)鏈鐵礦石庫(kù)存仍處于適中水平。

因此，黑色產(chǎn)業(yè)鏈鐵元素階段性過(guò)剩，目前行情更多的是體現(xiàn)鐵礦石的預(yù)期錯(cuò)配而非現(xiàn)實(shí)基本面錯(cuò)配，鐵礦石整體估值已處近些年及黑色產(chǎn)業(yè)鏈中較高水平，在長(zhǎng)流程鋼廠生產(chǎn)仍受高庫(kù)存、低利潤(rùn)壓制，黑色產(chǎn)業(yè)鏈鐵礦石整體庫(kù)存適中，后期地礦及外礦供給仍將有所回升情況下，后期若無(wú)鋼廠集中大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)或突發(fā)事件刺激，繼續(xù)大幅上行空間有限。

參考策略：

單邊觀望為主，或可考慮逢高少量布局空單；價(jià)差收斂后，可考慮輕倉(cāng)進(jìn)行5-9正套策略；持有庫(kù)存情況下，可賣(mài)出適量看漲期權(quán)，進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)策略。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

應(yīng)防范疫情變化、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控及突發(fā)礦山事故、天氣事件等風(fēng)險(xiǎn)

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