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光大證券：鋼鐵行業(yè)2020年下半年投資策略

2020年06月17日09:35   來(lái)源：西本資訊
摘要：全國(guó)鋼鐵PMI新訂單指數(shù)在6月初實(shí)現(xiàn)了近13個(gè)月以來(lái)的首次高于50（榮枯分界線），全國(guó)房地產(chǎn)4月新開(kāi)工面積已接近去年同期。但是，模擬的鋼鐵利潤(rùn)卻連續(xù)處于2017年以來(lái)的最低水平，這主要是供需所致。

報(bào)告內(nèi)容摘要：

◆行業(yè)現(xiàn)狀：震蕩下行至微利狀態(tài)。5月29日，全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率以及鋼廠廢鋼日耗量均較近5年峰值僅低出4.5%左右，全國(guó)鋼鐵PMI新訂單指數(shù)在6月初實(shí)現(xiàn)了近13個(gè)月以來(lái)的首次高于50（榮枯分界線），全國(guó)房地產(chǎn)4月新開(kāi)工面積已接近去年同期。但是，模擬的鋼鐵利潤(rùn)卻連續(xù)處于2017年以來(lái)的最低水平，這主要是供需所致。

◆行業(yè)短期有利好：貨幣寬松、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，在沒(méi)有供給因素干擾的情況下，M2增速對(duì)鋼價(jià)有一定的領(lǐng)先作用、國(guó)債收益率與螺紋鋼大方向一致；而M2增速在3月份已出現(xiàn)了明顯回升、國(guó)債收益率從5月初以來(lái)也持續(xù)回升，這分別意味著貨幣有寬松、經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，而這都對(duì)鋼價(jià)構(gòu)成利多。

◆中期壓力之一：地條鋼并未形成長(zhǎng)效打壓機(jī)制。地條鋼一度占中國(guó)鋼鐵供應(yīng)量的8%-10%，在2017年轟轟烈烈的打擊地條鋼運(yùn)動(dòng)后，市場(chǎng)對(duì)地條鋼的關(guān)注度顯著降低，并一致預(yù)期地條鋼歸零。但是由于其生產(chǎn)和違法成本低、復(fù)產(chǎn)技術(shù)難度低，在目前暫時(shí)沒(méi)有行政監(jiān)管、也缺乏長(zhǎng)效治理機(jī)制的背景下，我們結(jié)合數(shù)據(jù)推理、案例觀察，認(rèn)為地條鋼存在死灰復(fù)燃的可能性，尤其需要防止其對(duì)鋼鐵行業(yè)的影響從量變過(guò)度到質(zhì)變。

◆中期壓力之二：房地產(chǎn)新開(kāi)工面積可能趨勢(shì)向下。房地產(chǎn)新開(kāi)工面積增速的大趨勢(shì)對(duì)螺紋鋼價(jià)有一定的領(lǐng)先性，一方面中國(guó)房地產(chǎn)新開(kāi)工面積、鋼鐵需求可能已見(jiàn)頂，另一方面廣義的房地產(chǎn)庫(kù)存（新開(kāi)工面積0.9與竣工面積的差值的累計(jì)值）與當(dāng)年銷售面積的比值在2019年恢復(fù)至歷史高位，高庫(kù)存之后往往是新開(kāi)工面積的下滑，這將對(duì)鋼價(jià)、鋼鐵需求構(gòu)成抑制。

◆中期壓力之三：折舊廢鋼增加煉鋼的鐵元素供應(yīng)。從鐵元素的來(lái)源來(lái)看，鋼鐵來(lái)自于兩塊：（1）高爐煉鐵，與高爐產(chǎn)能有關(guān)，目前全國(guó)高爐產(chǎn)能基本沒(méi)有凈增量；（2）廢鋼，與鋼鐵的生命周期以及回收利用有關(guān)。我們構(gòu)建的模型顯示，折舊廢鋼占當(dāng)年鋼產(chǎn)量的比重在2019年為個(gè)位數(shù)，但未來(lái)會(huì)加速增長(zhǎng)，這將推動(dòng)未來(lái)鋼鐵產(chǎn)量的增長(zhǎng)。

◆投資建議：順應(yīng)大勢(shì)，精選個(gè)股。鋼鐵板塊的最新PB估值較歷史最低點(diǎn)高出15%左右，綜合估值和行業(yè)發(fā)展前景，我們維持鋼鐵板塊“增持”評(píng)級(jí)，建議重點(diǎn)關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的上市鋼企，譬如低成本的方大特鋼、高附加值的寶鋼股份。

◆風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)一步過(guò)剩；（2）需求進(jìn)一步走弱；（3）公司經(jīng)營(yíng)不善。

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