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    從上世紀(jì)80年代開始，當(dāng)美國發(fā)現(xiàn)把自己的美元印鈔機(jī)效率提高100%、200%甚至300%，物價(jià)都沒有像想象中那樣飆漲之后，美元鈔票在全球交易中的占比就急速增加，因?yàn)槊绹税l(fā)現(xiàn)，用印刷的紙幣換來的商品和服務(wù)，實(shí)在是一件太劃算的事情。隨后的日本似乎也發(fā)現(xiàn)了加快印鈔機(jī)速度的好處，特別是90年代日本持續(xù)的低利率水平，讓日元通過套息交易開始在全球泛濫。

    現(xiàn)在似乎輪到歐洲開始發(fā)現(xiàn)加快印鈔速度的好處了。自2001年5月以來，歐元區(qū)廣義貨幣供應(yīng)量M3持續(xù)超過歐央行眼中不會(huì)引發(fā)通脹的4.5%的擴(kuò)張速度，今年4月份更同比上揚(yáng)了10.4%，已接近24年來最快增長。但其價(jià)格上揚(yáng)并未超過歐央行“接近但低于”2%的上限。這樣奇怪的情況也引起歐洲央行對(duì)是否應(yīng)該繼續(xù)加息的一場(chǎng)爭(zhēng)論。

    由于篤信貨幣供應(yīng)量，歐央行行長特里謝和德國央行行長韋伯堅(jiān)持應(yīng)該再加息。而法、意央行代表不同意那種貨幣供應(yīng)擴(kuò)張必須繼之以加息來達(dá)到遏制通脹目的的說法，批評(píng)歐洲央行只關(guān)注通脹而忽略經(jīng)濟(jì)增長。事實(shí)上，早在今年2月法國央行就在一份研究報(bào)告中稱，目前歐元區(qū)貨幣供應(yīng)量與價(jià)格走勢(shì)之間的強(qiáng)勁、穩(wěn)定而可預(yù)測(cè)的關(guān)系“不應(yīng)被看作是理所應(yīng)當(dāng)?shù)摹薄?月份，法國央行進(jìn)一步指出，過去10年間對(duì)沖基金資產(chǎn)的3倍擴(kuò)張以及金融衍生產(chǎn)品對(duì)于貨幣數(shù)據(jù)的影響，都給歐洲央行的貨幣數(shù)據(jù)研究提出了挑戰(zhàn)。意大利央行5月份也發(fā)布報(bào)告強(qiáng)調(diào)，貨幣供應(yīng)增長給價(jià)格穩(wěn)定性帶來的上行風(fēng)險(xiǎn)低于人們的想象。報(bào)告認(rèn)為，大量的流動(dòng)性被諸如養(yǎng)老基金等金融服務(wù)公司吸收，導(dǎo)致這些公司資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大。這種變化在推高通脹方面的影響大大小于其刺激貨幣供應(yīng)增長的影響。

    應(yīng)該指出的一點(diǎn)是，現(xiàn)在的央行之所以對(duì)流動(dòng)性過剩畏之如虎，其中一個(gè)重要原因在于流動(dòng)性過剩是貨幣供應(yīng)過量的結(jié)果。而在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理念中（尤其是貨幣主義），貨幣供應(yīng)過量增長必然導(dǎo)致商品價(jià)格水平的總體上漲，并產(chǎn)生通貨膨脹現(xiàn)象。但實(shí)際上，從一些國家的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，這樣的擔(dān)心似乎是多余的。除了美國與日本的例子外，現(xiàn)在歐洲的表現(xiàn)再次證明這一點(diǎn)。

    雖然目前歐洲央行的行長還在堅(jiān)持要加息的說法。不過在大量印鈔之后，通貨膨脹這頭老虎也仍舊在酣酣大睡，在這種龐大的經(jīng)濟(jì)利益誘惑下，歐洲央行又能夠堅(jiān)持多長時(shí)間呢？或許用不了多久，歐洲國家就可以發(fā)現(xiàn)，假如像美國一樣使勁地借債、發(fā)鈔、揮金如土，通貨膨脹也一樣不太高啊。原先積極的財(cái)政和積極的貨幣政策不能同時(shí)使用的傳統(tǒng)理念，很可能會(huì)在經(jīng)濟(jì)利益的主導(dǎo)下而轟然崩塌。

    作為正在流動(dòng)性過剩中煎熬的中國應(yīng)該注意的一點(diǎn)是，一旦美元這臺(tái)發(fā)鈔機(jī)器不降低速度，日元這臺(tái)發(fā)鈔機(jī)器依然故我，歐元這臺(tái)發(fā)鈔機(jī)器也開始拼命追趕著先行者，中國將會(huì)面臨怎樣一個(gè)全新的國際金融環(huán)境？我們有理由擔(dān)心，一場(chǎng)規(guī)模甚為龐大的全球發(fā)鈔競(jìng)賽可能正在進(jìn)行中。在這樣一場(chǎng)發(fā)達(dá)國家的發(fā)鈔競(jìng)賽中，大家角力的似乎是誰的發(fā)鈔速度更快，可用更廉價(jià)的貨幣掠奪更多其他國家的財(cái)富，而且物價(jià)還同樣不至于抬高過快，并還在相對(duì)可承受的范圍之內(nèi)。

    最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：

    中國應(yīng)該意識(shí)到，歐元發(fā)鈔機(jī)器開始高速轉(zhuǎn)動(dòng)的時(shí)候，就是全球金融環(huán)境可能開始急劇惡化的先兆。一般而言，全球經(jīng)濟(jì)恐怕很難承受這三臺(tái)發(fā)鈔機(jī)的高速轉(zhuǎn)動(dòng)。