下游數(shù)據(jù)

如何避免中國股市大起大落

2007年06月04日07:18   來源：西本資訊
摘要：

    在一連串的風險提示和緊縮舉措之后，上周有關部門上調印花稅之舉讓市場出現(xiàn)了久違的調整。

　　前美聯(lián)儲主席威廉·馬丁，在談及政府調控的藝術時說過這樣一句話，很多宏觀調控政策給人感覺是“在宴會開始時撤走酒杯”，但往往又都是不得不為之的必要舉措——這句話放在今天，不無恰當?shù)卣凵淞藳Q策者的苦心，以及一些投資者的心頭怨悶。

　　在這個時刻，我們認為，最有意義和最有價值的問題可能在于：如何避免股市的大起大落？答案顯然是一個開放式的組合。不過看起來也存在一個最簡單的答案：避免大起，就可以避免大落。如果這個思維方向是正確的，那么，如今的問題是，在已經(jīng)大起后，是否需要適度調控，影響市場上揚的速度？以及如何避免可能的大落？

　　在回答這些問題前，我們先來看看股票市場的波動究竟由什么決定。行為金融學的實證研究顯示，全球范圍內多個市場的平均情形顯示，市場的波動60%~70%來自基本面(經(jīng)濟增長、公司盈利能力、公司治理等)，其余的30%~40%來自市場心理(Sentiment)。越是不發(fā)達的金融市場，市場心理的作用越大。這也許可以解釋為什么在證監(jiān)會的多次風險提示之后，甚至在央行的緊縮政策之后，市場依舊“不給面子”，一個最直接的解釋是，市場心理認為，這些都不會影響到股市的上漲。

　　然而，印花稅的政策出臺引來了不同的局面。事實上，印花稅上調運用的是一個經(jīng)濟學上的常用手法：給快速旋轉的輪子撒點沙——也就是說，加大交易成本。本來，對于大多數(shù)并不是頻繁出入股市、資金總額并不大的中小投資者而言，這個交易成本的上升是非常有限的，例如一個5萬元的賬戶，全部資金買賣一次(假設每次買賣都不贏不虧，買入賣出價相等)，交易成本的增加為200元，成本并不算高。但是，對于頻繁進出，尤其是所謂短期“莊家”而言，所背負的成本上升就比較顯著了。

　　在印花稅政策出臺后，目前中小投資者占80%的市場為何出現(xiàn)劇烈反應呢？一個非?？赡艿慕忉屖?，市場心理傾向于認為，宏觀調控的風險很大，對未來的市場走向表示擔憂。

　　我們可能要追問另一個問題：為什么會對未來的市場走向產(chǎn)生擔憂？這就回到前些時候一些負責任的研究者提出的一個問題——A股市場的估值(Valuation)是否偏高了？從各個角度來看，對這個問題的學術答案是一致的：A股對H股平均溢價達到一倍左右；上市公司的基本盈利能力并沒有會計報表表面顯示的那么誘人，2007年以來，投資收益在利潤總額中占到了四成左右的比重；最后，一些研究顯示，上市公司的公司治理相對于2006年并沒有明顯的改善。但是，市場心理并不這么解讀，這就是股指一直不顧風險奮發(fā)上揚的根本原因。

　　應當說，由于中國經(jīng)濟的長期增長、股權分置改革結束等基本原因，中國股市的長期繁榮是一個共識。但是，短期不基于基本面、信息披露不實、靠內幕交易和莊家推動的增長絕不是健康的增長，也絕不是長期繁榮的基石。因此，基于對長期繁榮的維護，短期對于過熱投機和違規(guī)交易的打擊是必要的。證監(jiān)會加強監(jiān)管以及決策層通過印花稅增加短期交易成本均是出自于維護長期市場繁榮的目的。到了這里，我們已經(jīng)回答了第一個問題，在已經(jīng)大起后，是否需要適度調控，影響市場上揚的速度？答案是確定的。當然，具體的時機、工具的選擇和運用也需要仔細斟酌和設計。

　　下面我們來看第二個問題。在大起后，如何避免可能的大落？長期看，又如何避免未來的大起和大落？我們認為，從重要性遞減為序，至少應包括：加強理性分析基本面、同時自擔風險的投資者教育；強力監(jiān)管以提高信息披露水平，提高公司治理；加快發(fā)展機構投資者；加緊發(fā)展公司債；等等。

　　加強投資者教育如今看來實為重中之重。從廣大中小股民不顧市場風險激情投身于股市，尤其是所謂題材概念的“莊家之股”，在市場出現(xiàn)一定的調整后又信心頓失，均是極不成熟的投資者的表現(xiàn)。如果中小個人投資者能夠更多關注股票的基本面，理性看待中國資本市場的整體背景，同時建立起“高風險高收益，低風險低收益”的風險觀和“風險自負，買者自負”的投資心態(tài)，市場就可能最大限度地避免“大落”，以及不基于基本面、堆積泡沫的“大起”。幾乎同樣重要的是，提供給中小股民的信息披露必須完整準確及時，這又端賴于監(jiān)管的加強和上市公司治理的提高。在這個方面，推進集體訴訟制度和舉證責任在辯方，也是題中應有之義。此外，要加快發(fā)展機構投資者，盡管基金存在一定程度“老鼠倉”的問題，但總體而言，大多數(shù)基金公司已經(jīng)建立了比較完善的資產(chǎn)配置規(guī)則和選股流程，相對于個人投資者更加理性一些。同時，加快保險資金入市也是避免股市大起大落的重要途徑之一。最后，提供更多的金融產(chǎn)品，例如抓緊推進公司債，分散股票市場的風險，也是有效途徑。

　　總之，盡管監(jiān)管當局出臺了調控政策，但中國A股市場的基本面并沒有發(fā)生改變，長期的繁榮趨勢依舊可以期待。中小股民不必在過度熱情之后又迅速轉為過度擔憂。同時，只有真正建立基于基本面的理性態(tài)度和風險自擔的投資者心態(tài)，才最終會成為市場的贏家。在這個過程中，媒體的使命不容推卸，我們將不遺余力地為投資者教育添磚加瓦。（第一財經(jīng)日報）

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