下游數(shù)據(jù)

易憲容：沒有工具可分析的中國股市

2007年05月12日09:23   來源：西本資訊
摘要：

    2007年5月9日，上證指數(shù)站上了4000點，市場沉浸在一片歡呼聲之中，因為股市的賺錢效應(yīng)再一次得到放大與強化。

    當(dāng)前的中國股市似乎只有一個特性，那就是漲、漲、漲，由1000點漲到2000點，由2000點漲到3000點，再由3000點漲到4000點，它不需要基礎(chǔ)分析，更不需要技術(shù)分析。什么價值重估、制度溢價、人口紅利、人民幣升值、上市公司業(yè)績等等，這些概念與方法在當(dāng)前的股市中任何一個都派不上用場。而金融學(xué)的基本理論、投資學(xué)的分析工具、本國及他國的歷史經(jīng)驗，在當(dāng)前的中國股市也似乎成了陳舊及迂腐的代名詞。一句話，當(dāng)前的中國股市似乎已經(jīng)找不到一個可分析的工具或概念了！

    可是，任何一個經(jīng)濟行為都應(yīng)是可分析的經(jīng)濟行為，任何一個市場都應(yīng)是可分析的市場，否則世界上無數(shù)經(jīng)濟學(xué)家、無數(shù)經(jīng)濟分析師就沒有存在的理由了。如果一個市場已經(jīng)沒有了可分析的工具，那么這個市場要么成仙了，要么就是瘋了。

    對于股市的"亢奮"，有人認(rèn)為是因為國有資產(chǎn)價值重新得到張揚，個人投資變得具體實在了，國有企業(yè)開始由脫困階段轉(zhuǎn)向資源優(yōu)化階段等等?？梢?，當(dāng)國有企業(yè)充滿整個市場時，我們不僅沒有為這種以國有企業(yè)為主導(dǎo)的市場低效率而擔(dān)憂，反將之看成了整個市場股票飆升的理由。此時，經(jīng)濟學(xué)家們又何在呢？也許正如哲學(xué)家所言，在這個時候，不說就是最好的說。

    大家都知道，金融交易的特性就是在未來支付不確定的情況下分散風(fēng)險，因此得用有效的金融合約來保證這種未來支付的公平合理性。股市作為一種特殊的金融交易，在上述基礎(chǔ)上更表現(xiàn)為股市交易的流動性與廣泛性，表現(xiàn)為股市交易的純粹的非人格化。

    沒有一個好的信用制度及法治基礎(chǔ)，在實體經(jīng)濟的交易中，各種欺詐行為就會屢屢發(fā)生；股市交易的上述特性，也為種種欺詐行為提供了很大的空間。在股市交易中，不僅更容易讓一方受騙，而且更容易讓成千上萬的大眾受騙。而為了避免或減少這種欺詐行為發(fā)生，就得用一套嚴(yán)密的信用體系及法律制度來保證市場投資者的權(quán)利及權(quán)益不會受到侵犯。而這套法律制度不僅比一般實體經(jīng)濟交易中的制度安排要求更高，甚至于比其他金融交易中的制度安排要求更高。但就實際情況來說，中國證券市場不僅信用制度不足，而且相關(guān)的法律制度依然不足以來保護廣大中小投資者的利益。

    1990年上海與深圳兩個交易所成立后，中國的證券市場得到了迅速發(fā)展，上市公司從股市籌集大量的資金，促進了一些企業(yè)或行業(yè)快速成長。但是我們也應(yīng)該看到，由于制度性準(zhǔn)備不足，中國的證券市場在剛推出的時候，一個重要目的是為了解決國有企業(yè)財務(wù)危機。在這樣的情況下，盡管中國股市可以在一定程度上分散國有企業(yè)改革及經(jīng)濟改革的風(fēng)險與成本，但是股東權(quán)利及權(quán)益保護機構(gòu)、合約履行制度、證券市場發(fā)展的信用制度卻難以建立起來。

    此后，隨著股改和一些基礎(chǔ)性制度的確立，中國證券市場有了很大的改觀。但是由于政府與證券市場的利益沖突太多，政府對證券市場的干預(yù)太多，這使得證券市場的法治獨立依然難以實現(xiàn)，證券市場發(fā)展的制度前提---信用體系也難以確立。由于社會的信用制度無法確立，政府只能成為整個中國證券市場發(fā)展的最終信用擔(dān)保人。

    當(dāng)整個證券市場的信用是由政府擔(dān)保時，再加上大部分上市公司及市場金融機構(gòu)的最終控股權(quán)為政府所主導(dǎo)，這當(dāng)然會促使一些上市公司高管及市場金融機構(gòu)對市場進行操縱，對股價進行操縱。因為其瘋狂行為如果贏了，個人或單位就可以獲得豐厚盈利，而輸了則可由政府兜底。既然上市公司可以這樣，中小投資者在表面的財富效應(yīng)下，也會瘋狂地涌入市場。一張沒有個人信用基礎(chǔ)、沒有有效的法律制度保障的股票，也就在一夜之間成了分配社會財富的入場券。這恐怕就是當(dāng)前中國股市為何沒有可分析工具的原因所在。

    可以說，中國股市的基礎(chǔ)性制度不確立，市場投機的瘋狂就難以改變。這就是中國股市發(fā)展十幾年來的現(xiàn)實。而且，股市的基礎(chǔ)性制度并不是一天生成的，它是一個十分漫長的演進過程，特別中國股市的信用制度，更是需要時間來培育。(東方早報)

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