下游數(shù)據(jù)

目前真的需要加息嗎？

2007年01月30日08:35   來源：西本資訊
摘要：

    隨著上證指數(shù)一路狂飚到3000點附近，近來有關加息的呼聲越來越高。當然，對于是否加息，目前的爭論仍然非常激烈，各執(zhí)一詞沒有統(tǒng)一的預期，使得兩周以來幾乎每逢周末都會有加息的傳言在銀行間市場流傳。

    首要是判斷宏觀經(jīng)濟形勢

    我們認為，央行對貨幣政策的兩大中介目標——利率和貨幣供給量的調(diào)控，其根本目的還是服務于政策的最終目標，即“經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡”。因此，判斷央行該執(zhí)行何種政策，其出發(fā)點不能僅僅局限于兩個中介目標，而是要判斷當前宏觀經(jīng)濟形勢的具體情況。就目前的宏觀經(jīng)濟實際情況來看，我們認為首先應該明確的是當前的宏觀經(jīng)濟，到底是“過熱經(jīng)濟”還是“泡沫經(jīng)濟”。

    “過熱”和“泡沫”雖然在表象上有某些相似之處，但卻是兩個不同的概念。“經(jīng)濟過熱”是以正常的需求和投資為基礎的，并且是一種周期性現(xiàn)象。“泡沫經(jīng)濟”是由虛假的高盈利預期和投機行為帶動起來的，繁榮往往是曇花一現(xiàn)。因此，對付“經(jīng)濟過熱”，無疑是要提高資金價格，從供求關系上控制投資和消費，抑制經(jīng)濟增長的速度。而對于“泡沫經(jīng)濟”，則應該盡力遏制資金來源，從源頭上控制吹大“泡沫”的原動力。由于泡沫經(jīng)濟的高盈利預期往往數(shù)倍于資金價格，因此在對付“泡沫”方面，加息往往起不到明顯的作用。

    目前關鍵是抑制“泡沫”而非抑制“過熱”

    那么現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟，到底是“過熱”還是“泡沫”呢？回顧歷史我們可以找到一個參照系——2004年上半年。通過比較分析，我們基本上解讀出當前的宏觀經(jīng)濟所表現(xiàn)出“泡沫”的特征。當然，泡沫經(jīng)濟膨脹到一定程度，將會通過財富效應影響到各經(jīng)濟主體的消費需求，最終以需求拉動的形式引發(fā)通貨膨脹，將宏觀經(jīng)濟帶入“過熱”的境地。但是我們?nèi)匀徽J為，在目前時點上，宏觀經(jīng)濟的“泡沫”特征仍然遠大于“過熱”特征，要解決的主要問題還是抑制“泡沫”而非抑制“過熱”。

    當前宏觀經(jīng)濟“泡沫”的產(chǎn)生根源各方都已經(jīng)有比較統(tǒng)一的認識，即主要源自匯率制度改革過程中海外投機資本的大量涌入，以及外貿(mào)順差持續(xù)過高所造成的巨額外匯投放。因此當前貨幣政策的主要策略還是應該集中于回收流動性的數(shù)量政策上，而非價格政策。否則，在匯率改革尚未到位的前提下，人民幣利率的提高，反倒有可能引發(fā)更多的投機資本流入國內(nèi)，進一步惡化流動性過剩的難題。

  歷史觀照現(xiàn)狀

    2004年初的宏觀經(jīng)濟的確出現(xiàn)了較為嚴重的過熱，國家也通過各種手段進行調(diào)控，其中就包括了一次加息。比較一下當前和2004年上半年的各項宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我們應該會對現(xiàn)狀有一個更為清晰的認識。

    首先，從投資和產(chǎn)出方面來看，2004年2-4月份的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增幅分別達到了53.00%、47.80%和42.80%，遠遠高于25％-30%的往年平均水平。而2006年10-12月份的這一數(shù)據(jù)僅為26.6%、26.8%和13.8%，并不存在過熱的現(xiàn)象。2004年2-4月份的當月工業(yè)增加值同比增幅23.20%、19.40%和19.10%，遠高于當期GDP的增長速度。而2006年10-12月份的數(shù)據(jù)為14.7%、14.9%和14.7%，基本保持在穩(wěn)定合理的水平。因此從投資和產(chǎn)出兩方面來看，目前的宏觀經(jīng)濟處在合理正常的運行空間內(nèi)，遠未達到2004年上半年的過熱水平。

    其次，從生產(chǎn)價格和消費價格指數(shù)來看，在經(jīng)歷了年初過熱的投資增長之后，2004年的二季度和三季度，消費者物價指數(shù)和工業(yè)品出廠價格指數(shù)增幅都攀上了高位。2004年8月份CPI指數(shù)增幅達到5.3%的最高點，10月份PPI指數(shù)增幅達到了8.4%的最高點。這也是央行最終動用加息政策的重要原因。但是2006年10-12月份，CPI指數(shù)增幅僅有1.40%、1.90%和2.80%，10月份和11月份的PPI也只有2.80%和3.10%。因此單從數(shù)據(jù)上來看，當前并沒有出現(xiàn)由于經(jīng)濟過熱導致生產(chǎn)和消費價格明顯上漲。

    第三，從資本市場和房地產(chǎn)市場的增幅來看，上證指數(shù)從2003年10月底的1348.30點起步，到2004年4月份的1783.01點便止住了步伐，隨后一路下跌至2005年6月的998.23點歷史低點。但是2006年四季度以來，上證指數(shù)卻展現(xiàn)出完全不同的景象，從2006年9月末的1752.43點到2006年末的2675.47點，短短3個月的時間股指近乎有千點的漲幅。房地產(chǎn)市場在2006年末也沒有在宏觀政策的多方打壓下止住上揚的腳步，2006年全國房地產(chǎn)價格平均上漲5.5%。從股市和房地產(chǎn)價格走勢來看，泡沫的特征已經(jīng)相當顯著。

    最后，從最重要的資金供給情況來看，2004年上半年開始宏觀調(diào)控之后，央行尚未開始加息，只是加大了貨幣回籠的公開市場力度，就嚴重的影響了銀行間市場的資金供求關系。7天回購利率很快從2004年3月初的2.0%以下上躥到4月份的2.3%以上。1年期央行票據(jù)的發(fā)行利率從2月份的2.58%迅速上漲到5月底的3.30%。但是從2006年下半年開始，央行一直在通過各種方式大力回收流動性，甚至將曾為“巨斧”式的法定存款準備金率調(diào)整運用成了“微調(diào)”式的常規(guī)舉措。可是銀行間市場利率始終難以上揚，7天回購利率還止不住地節(jié)節(jié)下落，若不是不斷有新股發(fā)行大規(guī)模凍結(jié)資金，7天回購利率恐怕一直都難以升到1.50%以上的位置。由此可見，流動性過剩已經(jīng)使央行傳統(tǒng)的貨幣政策措施的效果大打折扣。（來源：上海證券報）

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