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    招商銀行啟動國際投資者的投標至今，市場反應(yīng)之熱烈，可以用“爭破頭”來形容。上周五（7日）首日發(fā)售時，香港市場針對招行的“?I展”借貸（即保證金杠桿借貸）反應(yīng)熱烈，許多券商預(yù)留的放貸額，瀕臨“借爆”。機構(gòu)投資者對招行也是青眼有加。據(jù)主承銷商之一的瑞銀估計，招行的合理市賬率達2.65至2.89倍，估計招行的目標價介乎8.77至9.57元。

    建行去年的招股價為每股2.35港元，為賬面價值的2倍。同樣在香港上市的中國銀行則以2.95港元定價。兩家大型國有商業(yè)銀行的定價都被認為不高，甚至一度引發(fā)國有銀行被“賤賣”的爭論。與建行、中行在境外上市相比，招行的估值在同業(yè)中是最高的。

    觀察境外投資者對招行上市的評價，會發(fā)現(xiàn)投資者的看法帶給我們另外一種視野，尤其是以海外投資者的眼光來看，什么樣的銀行是一家好銀行？這不是我們的銀行關(guān)起門就能吹出來的，它體現(xiàn)的是一種市場評判標準，也為國內(nèi)的銀行發(fā)展指出了方向。

    招商銀行的“非國有銀行”的身份，是其最大的賣點。雖然招行的主要股東仍是國有企業(yè)，但在這次招股中，招行仍然巧妙地打出了“非國有銀行”的招牌。9月7日，招行高管和承銷團在英國及美國路演時，通過視像會議向媒體介紹最多的，就是招行作為“非國有銀行”的賣點。招行董事長秦曉表示，“無論是不良貸款剝離或注資方面，在沒有得到政府支持的情況下，我們?yōu)橐讶〉玫某煽兏械绞值尿湴??！?/P>

    對于招行與建行、中行的這一大身份區(qū)別，境外投資者顯然十分買賬。對一些海外基金而言，投資印度私營銀行的經(jīng)驗使它們對招行產(chǎn)生了好感。即使外資對新興市場的“風險胃納”（risk appetite）已由5月的高位回落，反映它們對新興市場變得審慎。但今年迄今，印度私營銀行HDFC Bank的股價仍取得了16%的升幅，遠遠拋離印度國家銀行的1.88%升幅。由于市場追捧HDFC Bank，以估值而言，前者的2007年預(yù)測市賬率高達4.13倍，而后者的估值僅為1.36倍。

    外資基金經(jīng)理的邏輯很簡單：在新興市場中，必定是中型的、私營的銀行“轉(zhuǎn)身”較靈活，這意味著，它們的經(jīng)營也較靈活。因此，若論長期持有之選，也必定是中型的、私人的銀行。它們的發(fā)展空間要比國有銀行更大一點。基金經(jīng)理們還堅定地認為，新興市場與成熟市場的分別，在于前者一旦開放，各家銀行的實力以及應(yīng)變能力就會高下立見。

    實際上，招行與印度的私營銀行還不能完全可比。招行的背景縱然與國有銀行有別，卻非純粹的私營銀行，只是非直接由中央政府控股。但很顯然，境外市場人士將他們對中型、私人銀行的好感投射到了招行身上。一些基金表示，“印度有些私營銀行的確做得非常好，招商銀行也做得不錯?！?/P>

    此外，招行在管理、零售業(yè)務(wù)開拓能力，以及在市場上逐漸積累的品牌效應(yīng)，對于招行獲得市場青睞也起到了不小的作用。雖然招行去年的成本與收入比率仍高達47.4%，不單遠高于香港銀行，也比有些國有銀行要高，但境外投資者還是愿意給予招行更多的投票。