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    近幾年全球化和流動性過剩極大地推動了對沖基金的快速發(fā)展，不僅在傳統(tǒng)的資本市場上，幾乎在所有貨幣、債券、衍生產(chǎn)品、商品和金融期貨市場上，對沖基金都具備了呼風喚雨的能量，沖擊了全球金融市場的秩序和游戲規(guī)則，引起全球各金融市場，特別是新興市場不斷的大起大落，加大了金融風險，終于今年7月在香港召開的國際監(jiān)管會議對對沖基金的監(jiān)管成為話題。

    在全球化趨勢下，特別是中國面對金融市場全面開放之際，中國當然是對沖基金的主打市場，中國的金融市場不可能置身事外。深入地認識和研究對沖基金這樣一類私募性質(zhì)的投資機構，對于中國金融人市場的發(fā)展和防范開放后的金融風險都非常必要。

    “價值發(fā)現(xiàn)者”亦或“市場破壞者”

    今天對沖基金已經(jīng)今非昔比。據(jù)權威的報告估計，對沖基金已經(jīng)發(fā)展到8000多家，資金規(guī)模達到一萬五千億。如果加上平均4倍的杠桿放大效應，其資金運作能力達到六萬億以上。

    資本大量流入并不是最可怕的，但是對沖基金退出伴隨的大規(guī)模資本流出時的沖擊效應是可以用排山倒海來形容的。我們現(xiàn)在的外匯積累中有1000億說不明白來源的誤差，對此，我們要做好充分的準備，當發(fā)生資本流出的時候，外匯儲備可能會馬上減少一千億甚至更多

    在過去10年中，金融市場和證券投資產(chǎn)業(yè)發(fā)生很大的變化。產(chǎn)品、工具越來越豐富，投資者和市場需求水平也越來越高。在這樣的金融環(huán)境下，對沖基金經(jīng)理更知識化更精英化更專業(yè)化，對沖基金投資策略也逐漸分化形成各自的風格。專門研究對沖基金的機構把對沖基金的投資風格大致歸納為如下的12類。

    積極進取增長型。投資在一些每股收益快速成長的股票，中小型股票，比如高科技、生物科技等等。

    投資廉價出售證券型。專門買或交易瀕臨破產(chǎn)或重組的公司大幅折價的股權、債務。利潤來自缺乏市場對其真實價值的認識而嚴重折價的證券。

    新興市場型。投資在容易產(chǎn)生高通漲和增長波動較大的不成熟的市場上的股權、債務。

    對沖基金的基金。這是一類專門混合和匹配一些對沖基金和其他一些投資工具的組合的對沖基金。

    固定收益型。投資目標是收益率和當期收益，而不是資本利得。

    宏觀型。目標利潤來自全球隔經(jīng)濟體的變化，利用政府政策的變化，比如，利率變化對貨幣、股票、債券市場的影響來操作。

    市場中性－證券對沖型。在市場中同一板塊中買進和賣空同等的股票投資組合。

    市場時機型。在不同的資產(chǎn)類別中進行資產(chǎn)配置主要依賴管理人對經(jīng)濟和市場展望的判斷。

    投機型。策略隨著不同的利潤機會出現(xiàn)和事件發(fā)生不斷改變投資主題，比如，IPO，暫時盈利不好引起股價突然下跌，敵意收購，其他一些事件驅(qū)動的機會。在給定的時間內(nèi)，可能操作機制投資風格，不會限制在任何特定的投資方式或特定的資產(chǎn)類別。

    多元策略型。同步運用各種策略的多樣化投資方式實現(xiàn)短期和長期的收益。另外的策略包括趨勢跟進的系列交易和各種多樣化技術策略。

    賣空型?；鸸芾砣斯烙嬕恍┳C券價格或者市場被高估了，或者由于會計違規(guī)，新的競爭，管理層更替等等，導致將來收益預期不理想，借來這樣的股票賣掉，將來可以用低價買回來。

    我們看到對沖基金的投資領域越來越廣，幾乎攘括股票、債券、貨幣、外匯、期貨、金融衍生產(chǎn)品、收購兼并以及其他資本運作的所有領域。全球化和互聯(lián)網(wǎng)，進一步推動了對沖基金的全球發(fā)展。

    對沖基金挾其高度靈活性和弱監(jiān)管優(yōu)勢，在各個市場追求“絕對收益”。雖然有些對沖基金是采取不受市場趨勢影響的策略。但是8000多家對沖基金按12類不同的投資風格平均，每類風格就有近700家對沖基金，也就是每個產(chǎn)品或市場有平均1200億美元，加上4倍的杠桿效應就是近5000億美元。如此龐大的資金如果是投機型，或宏觀型或石油期貨型等等這類需要套利的機會，需要市場的波動，不太能忍受穩(wěn)定的市場趨勢的對沖基金，特別是同類對沖基金作為一個整體形成群體行為的時候，完全可以通過各種方式制造市場的波動和機會，造成市場的破壞性沖擊。

    近兩年來專門投資石油期貨市場和石油類證券的這類風格的對沖基金資本借地緣政治等等問題，推動石油價格在波動中不斷上漲，帶來一系列石油戰(zhàn)略性爭奪進而改變?nèi)蛘胃窬?，增加世界?jīng)濟的不穩(wěn)定因素。

    前一段資產(chǎn)價格的大幅上升，包括全球的房地產(chǎn)價格，黃金價格，以及股票市場普遍上揚，制造資產(chǎn)價格泡沫風險，與專門投資這些資產(chǎn)的對沖基金的推動有重要的關系。

    最近，資產(chǎn)價格，特別是敏感的金價、銅價的大幅下跌，連帶全球市場，歐洲各資本市場，亞洲的主要市場，日本、香港、印度都創(chuàng)下單日下跌最大幅度，也與宏觀型對沖基金對美元繼續(xù)加息的判斷和可能帶來的影響而迅速撤離有關。

    雖然中國還沒有完全開放，除了已通過QFII名正言順進人中國市場的對沖基金，要特別關注，以創(chuàng)業(yè)投資進人中國市場，以貿(mào)易項目進人中國進行投資活動的對沖基金們。有消息披露，以設立投資公司進人中國內(nèi)地股票市場和商品市場的對沖基金大約有10家，管理的資產(chǎn)4億美元。一些非常活躍的股權私募基金、地產(chǎn)投資基金都有對沖基金的背景。亞太地區(qū)最活躍的主要分布在香港和日本的700多家對沖基金，利用日本、香港市場資金充裕、成本較低、監(jiān)管較松的環(huán)境募集資金，主要的投資目標可能都是中國市場。據(jù)稱，許多私募基金規(guī)定投資方案一定要有20％－30％的中國市場投資比例。

    從資金來看，2004年中國外匯儲備增長2100億美元，是增長幅度最大的一年。其中350億來自貿(mào)易順差，其余1750億美元都是資本流入。資本流入中500億來自外國直接投資，200億來自外債增加和海外證券投資，剩下1050億美元可能來自各種名目的尋找投資機會的國際資本或者是改頭換面的對沖基金。

    中國現(xiàn)在并沒有太多的投資工具，對沖基金進人中國市場為資本增長的目的，可能會無孔不入，其動向可能不容易把握，會給金融市場帶來金融風險。近期股市連續(xù)調(diào)整，雖然原因很多，QFII所能提供的資金額度有限，但以其他方式進人中國資本市場的對沖基金性質(zhì)的資金的影響應該是存在的。

    對沖基金的問題與金融安全密切聯(lián)系，對于新興市場來說金融安全是最具震撼性的問題。對沖基金在新興市場這一輪波動的影響也成為關注的焦點。

    我們最記憶猶新的是亞洲金融危機。在全球化的大格局下，在科技和互聯(lián)網(wǎng)空前發(fā)展的支持下，對沖基金彪悍的、帶有美國“西部牛仔”風馳電掣的，來得快去得快的特點，得天獨厚的監(jiān)管真空的自由寬松的環(huán)境，都使對沖基金們輕易地推動了資本的水銀瀉地似的無縫不入的全球流動，帶來繁榮也帶來風險。客觀地評價對沖基金是“亦正亦邪”，既是價值發(fā)現(xiàn)者，使市場信息更對稱，發(fā)展了大量的投資技巧，增加了投資品種的多樣化，是重要的市場流動性的提供者，使市場更活躍，大大提高了市場的效率。但有的時候也是“市場的破壞者”，紊亂市場秩序，導致市場大起大落，還有可能成為金融危機的導火索，真可謂“成也蕭何，敗也蕭何。

    對沖基金監(jiān)管的變臉

    對沖基金“出身”美國，至今雖然對沖基金已經(jīng)完全國際化，大部分還是“源于”美國。但是美國證交會對對沖基金一直沒有直接監(jiān)管。

    美國政府認為由于對沖基金的全球化，互聯(lián)網(wǎng)和通訊傳遞技術發(fā)展使交易可以從如何一個有計算機的地方開始，僅由美國來進行直接監(jiān)管可能是無效監(jiān)管，還可能讓更多的對沖基金遠離美國，更加鞭長莫及。通過對沖基金的投資人和合作伙伴包括銀行和經(jīng)紀商的間接監(jiān)管是比較有效監(jiān)管。市場是最好的警察，讓市場來監(jiān)管。

    但是，最近一些小型對沖基金的破產(chǎn)、對沖基金推動的全球性的資產(chǎn)價格大幅上漲，以及全球資本市場的大起大落加大了全球經(jīng)濟和金融風險。特別是美國“基金黑幕”發(fā)現(xiàn)作為對沖基金的投資人的共同基金不但沒有起到嚴格監(jiān)管作用，還與對沖基金聯(lián)手進行某種程度的內(nèi)幕交易，破壞市場秩序和公平性，導致市場的不穩(wěn)定。

    美國證交會對沖基金的監(jiān)管被提上議事日程。2004年7月14日證交會通過一項決議，要求超過15人以上、管理資產(chǎn)超過15人以上、管理資產(chǎn)超過2500美元的對沖基金必須在證交會進行登記，提供管理者姓名、地址和管理資產(chǎn)等詳細資料。

    但是美國上訴法院一致否決了證交會這一提案。證交會決定在1940年的投資顧問法的框架下制定另外的關于反欺詐的規(guī)則對對沖基金進行監(jiān)管。

    倫敦是一個對沖基金活動中心。英國金融管理局，針對市場波動和系統(tǒng)性問題，2004年建立了每6個月對向?qū)_基金提供經(jīng)紀服務的倫敦銀行進行調(diào)查的制度。2005年10月建立了對沖基金專家中心，首要任務是監(jiān)管英國最大的25家對沖基金。每個對沖基金經(jīng)理必須定期向?qū)＜抑行膮R報。還加強了對沖基金的信息披露，需要向監(jiān)管部門報告?zhèn)浒浮?

    對沖基金的另類投資方式對香港監(jiān)管當局也提出挑戰(zhàn)。香港證監(jiān)會將在三方面加強對對沖基金的監(jiān)管。首先對對沖基金管理人資格許可進行核準，保證對沖基金的專業(yè)性和具有專業(yè)資格的專家管理團隊。其次，進行中間過程監(jiān)管。主要是對交易過程、誠信、風險和誤導性產(chǎn)品銷售的監(jiān)管。第三是零售產(chǎn)品審批。主要側重經(jīng)營者、結構性保護、信息披露以及持續(xù)性的承諾。同時還要加強投資者教育。

    第31屆國際證監(jiān)會組織日前在香港召開的年會上，對新興市場崛起的對沖基金如何加強監(jiān)管的問題也引起會議高度的重視。國際證監(jiān)會組織認為一套有關對沖基金的股指和性質(zhì)的原則對對沖基金的管理是有意義的，國際證監(jiān)會組織正在致力于這方面的工作。

    監(jiān)管對沖基金要盡快提到日程

    中國還沒有真正意義上的對沖基金。中國有許多“名不正言不順”的私募形式的投資資本市場的資金組合。這些資金的規(guī)模沒有準確的估計，但是資本市場目前最活躍的短線資金是毫無疑義的。是否讓這部分對沖基金性質(zhì)的資金“正名”，或是保持現(xiàn)狀是一個需要考慮的問題。

    一方面我們應該充分估計全球經(jīng)濟格局和美國經(jīng)濟發(fā)生變化對中國經(jīng)濟的影響。另一方面我們應在制定資本大規(guī)模流出的應急機制的同時，把如何監(jiān)管進入中國市場的國際對沖基金和“正名”以后的中國對沖基金的問題，提到議事日程上來

    從長期來說，隨著金融市場的全面開放，更多的對沖基金資本會進人中國市場。我們將大力發(fā)展金融期貨和衍生品市場，對沖基金通過QFII進人金融期市和投資期指也市指日可待。雖然中國實行資本項目管制，大規(guī)模的對沖基金公開流入中國市場還不可能。但是未雨綢繆是很有必要的。特別是已經(jīng)有許多對沖基金的資金用各種方式流入了中國市場。資本大量流入并不是最可怕的，但是對沖基金退出伴隨的大規(guī)模資本流出的時候帶來的恐慌的沖擊效應是可以用排山倒海來形容的。如果我們現(xiàn)在的外匯積累中有1000億說不明白來源的誤差，我們要做好充分的準備，當發(fā)生資本流出的時候，外匯儲備可能會馬上減少一千億甚至更多。面對全球經(jīng)濟失衡的格局和美國經(jīng)濟正在發(fā)生微妙的變化，全球的期貨、證券市場都在不斷大幅調(diào)整。國際市場的變化對我們都有一個滯后的影響，我們應該充分估計全球經(jīng)濟格局和美國經(jīng)濟發(fā)生變化對中國經(jīng)濟的影響。

    我們應該在制定資本大規(guī)模流出的應急機制的同時，也需要把如何監(jiān)管進入中國市場的國際對沖基金和“正名”以后的中國對沖基金的問題，提到議事日程上來。

    首先要明確監(jiān)管機構。證監(jiān)會、銀監(jiān)會、還是將來可能的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機構。如果按對沖基金的風格分類監(jiān)管，可能所有的監(jiān)管部門都要“分管”一部分對沖基金。如果對沖基金作為一個產(chǎn)業(yè)，屬于“混業(yè)投資”產(chǎn)業(yè)，對對沖基金產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管需要“混業(yè)監(jiān)管”，可能就非金融協(xié)調(diào)機構莫屬了。

    其次，制定游戲規(guī)則。不論監(jiān)管機構花落誰家，都應該承認缺乏監(jiān)管經(jīng)驗。不妨參照香港證監(jiān)會的設想來設計規(guī)則。對沖基金行為在香港的今天，可能就是中國金融市場的明天。對沖基金的監(jiān)管要堅持有所為有所不為。有些方面讓市場監(jiān)管，讓投資者自己承擔風險可能更有效率。

    第三，制定監(jiān)管執(zhí)行制度。制定監(jiān)管執(zhí)行方案、步驟和必要的懲罰措施。

    對沖基金監(jiān)管是一個國際監(jiān)管的薄弱環(huán)節(jié)，我們應該借國際社會開始對沖基金監(jiān)管加強的時機，同步建立中國的對沖基金的監(jiān)管體系，避免金融市場進一步開放后帶來更大的風險。來源：中國證券報