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從緊的貨幣政策還要落實到利率和匯率之上

2007年12月06日09:46   來源：西本資訊
摘要：

    今天（5日），中央經濟工作會議落下帷幕。據悉，中央在部署明年經濟工作時明確提出，明年要實施穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策。按照官方新華社的說法是，已實施了十年之久的穩(wěn)健的貨幣政策將“功成身退”，取而代之的是從緊的貨幣政策?？梢哉J為，貨幣政策從“穩(wěn)健”轉為“從緊”，發(fā)出了強烈的緊縮信號。

    1997年亞洲金融危機之后，為應對當時的嚴峻經濟形勢，中國開始實行穩(wěn)健的貨幣政策。1998年至2002年，中國面臨通縮壓力，那時穩(wěn)健的貨幣政策取向是增加貨幣供應量。2003年以來，面對經濟中出現的貸款、投資、外匯儲備快速增長等新變化，穩(wěn)健的貨幣政策內涵開始發(fā)生變化，適當緊縮銀根，多次上調存款準備金率和利率。

    經歷連續(xù)四年兩位數增長后，中國經濟形勢已發(fā)生較大變化。今年以來，中國居民消費價格漲幅從3月份的3.3%上揚到10月份的6.5%，通脹壓力加大。前10月新增貸款是去年全年新增貸款的1.1倍，10月末廣義貨幣供應量同比增幅比上年末高1.53個百分點。流動性過剩問題仍在發(fā)展，物價上漲壓力不容小覷。

    從今年6月13日的國務院常務會議之后，貨幣政策的提法就已經從“穩(wěn)健”變?yōu)椤胺€(wěn)中適度從緊”，釋放出了適當控制貨幣投放的信號。隨后是央行連續(xù)數次的加息行動和調高存款準備金率。

    按照中央經濟工作會議部署，貨幣政策如今將由“穩(wěn)健”直接改為“從緊”，從緊的貨幣政策由此“全新登場”。未來這一關鍵的政策內涵會是什么？來自中央工作會議透露的重要信息是：明年將進一步發(fā)揮貨幣政策在宏觀調控中的重要作用，嚴格控制貨幣信貸總量和投放節(jié)奏。可以預見，嚴控“貨幣”和“信貸”兩個總量指標，將是最主要的政策內涵?！吨袊C券報》11月21日報道稱，監(jiān)管部門已要求明年進一步緊縮信貸，信貸增長初步目標定為13%，比今年的15%降低了2個百分點。相信，這樣的傳聞并非空穴來風。而在控制信貸增速的同時，下調貨幣供應增長目標，可能性也較大。

    顯然，在社會資金充裕和投資需求仍舊旺盛的情況下，要實現以上貨幣政策目標的難度是很大的。今年經歷了8次存款準備金率的上調和5次加息，其結果仍舊是新增貸款增速超標，貨幣供應量的增長速度更是遠高于央行年初時設定的16%的增長目標。明年要采取什么樣的政策，才能將信貸增速控制在13%以下，將貨幣供應增長控制在15%或16%以下？是繼續(xù)第6次加息，并第9次上調存款準備金率嗎？

    顯然，無論從存款準備金率的上調空間來看也好，還是中美利差水平來看也好，這兩率的上調空間都不是很足了，特別是在美國還可能繼續(xù)減息的情況下，利率上調空間更為有限。不過我們應該注意的是，今年下半年利率上調的累加效應，可能會在明年開始體現。這可以緩解一部分明年的加息壓力。以目前銀行貸款余額27萬億的總量來看，利率上調1個百分點，可讓企業(yè)增加2700億元左右的成本支出，這將會使得一部分企業(yè)的資金難以為繼，資金成本將出現較為明顯的上升。鑒于明年通貨膨脹的壓力仍然很大，因此，繼續(xù)上調利率的壓力仍舊存在，這可能使得利率上調對企業(yè)利潤的影響規(guī)模高達3000億元以上。

    另外值得注意的是，在利率和存款準備金率上調空間都已經非常有限的前提下，央行可能加速人民幣匯率升值的步伐，以起到替代加息或提供更多加息空間的作用，其實質也是屬于緊縮政策的一類。由于目前中國的貨幣投放基本通過外匯占款來實現，因此，人民幣匯率的加速上揚，將有效緩解央行在貨幣增長問題上的壓力，而使得貨幣供應增長速度下降到一個可以接受的空間之中。今年以來，人民幣相對美元已經有超過5%是匯率升幅，相信明年在從緊的貨幣政策指導下，人民幣匯率增長速度恐怕只會更快。

    受從緊的貨幣政策影響，明年企業(yè)的資金成本壓力將明顯增大，而人民幣匯率也可能因此而加速上揚，并給相關產業(yè)帶去緊縮壓力。

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