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    "不排除進一步加息的可能性"能否得出央行一定會再次加息的結(jié)論呢？顯然不能。這是一個摸棱兩可的暗示，這句話可以理解為"可能"，也可以理解為"不太可能"。但是，在"周末效應"引發(fā)的恐慌心理下，周小川這句原本十分模糊的暗示就被市場理解為央行可能快要加息了。

    本周一，主要財經(jīng)媒體的"加息解讀"更是加重了投資者的擔心，于是，"黑色星期一"再度上演。上證綜指收盤時報3941.08點，下跌了150.37點，跌幅3.67%；深圳成分指數(shù)收盤時報13109.26點，下跌616.46點，跌幅4.51%。滬市105家上漲，870家下跌；深市64家上漲，631家下跌，超過200只個股達到跌停，市場人氣受到嚴重的打擊。

    這樣的下跌幅度多多少有些出人意料，畢竟這個周末并沒有預期中的"重大政策"出臺，投資者并沒有如此大肆做空的理由。從消息面來看，央行行長周小川日前在瑞士布魯塞爾出席國際清算銀行年會間隙時發(fā)表的"加息講話"最能扣緊投資者的神經(jīng)。周小川說："5月的CPI數(shù)據(jù)符合預期。我們已經(jīng)調(diào)整過利率，但通脹可能稍稍上升。"他說："如果CPI增速進一步走高，央行不排除再次加息，但目前通脹仍在控制之中。"

    這幾句話就是市場上"加息傳言"的由來。有媒體據(jù)此預測，央行可能會在7月份二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布的前后再次加息。通常，國家統(tǒng)計局會在每月的11號公布月度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，因此，推算下來，再次加息似乎已經(jīng)近在眼前。果真如此的話，周一的市場大跌也算在意料之中了。

    但是，對周小川同一篇講話，不同媒體似乎有不同解讀。有人理解為"即將加息"，有人則理解為"暫不加息"。在國內(nèi)媒體一致解讀為"即將加息"的時候，有外電卻認為中國加息警報暫時解除，因為周小川明確表示"5月份通脹數(shù)據(jù)符合預期"并認為"中國通脹仍在控制之中"。

    其實，要準確把握周小川講話的真實意思應該聯(lián)系聯(lián)系他發(fā)表上述講話的上下文。我們來看看周小川接下來還說了什么。

    周小川說："我們尚不確定(股市)是否已經(jīng)出現(xiàn)明顯的泡沫，但我們擔憂的是目前市盈率過高，投資者應該在進行投資時保持謹慎。"這樣的講話顯然與今年5月8日他在10國集團央行行長巴塞爾會議上公開為股市泡沫擔憂的表態(tài)有著顯著區(qū)別。

    一個月前還認為"股市泡沫確定令人擔憂"，現(xiàn)在卻已轉(zhuǎn)變?yōu)?尚不確定(股市)是否已經(jīng)出現(xiàn)明顯泡沫"。顯然，這樣的態(tài)度轉(zhuǎn)變不應該被媒體所忽略。

    當然，國內(nèi)媒體對這樣的措辭差異視而不見也并不是完全沒有道理，因為，本月中旬召開的國務院常務會議發(fā)出了"貨幣政策要穩(wěn)中適度從緊"的信號。但是，究竟如何才是"穩(wěn)中適度從緊"的貨幣政策呢？

    顯然，不同人對此有不同的解釋。梁紅、馬駿、左小蕾和龔方雄都是再度加息政策的支持者，這些專家個人或他們執(zhí)業(yè)的機構(gòu)都發(fā)表了認為央行應當再度加息的報告，甚至有個別專家認為，中國在今年余下的時間內(nèi)應該進行至少兩次以上的加息。

    不可否認，加息是緊縮貨幣政策的主要手段，但并不是唯一手段，甚至也不是緊縮貨幣政策的首要手段。如果，考慮到中國經(jīng)濟的具體情況，再次加息恐怕就是一個需要仔細思量的政策?！督鹑跁r報》陳旭敏就提醒，中國加息應當慎行，在美聯(lián)儲已經(jīng)暫停加息的情況下，中國再次加息的空間十分有限。當然，發(fā)出上述提醒的并不只有陳旭敏，謝國忠今年2月也曾發(fā)表文章說，如果美聯(lián)儲暫停加息，中國繼續(xù)加息就會陷入尷尬境地。

    這樣的擔憂并非完全沒有道理。在現(xiàn)代金融理論中有一個非常著名的定理，即蒙代爾不可能三角(Impossible triangle)。一個國家不可能同時實現(xiàn)資本流動自由，貨幣政策的獨立性和匯率的穩(wěn)定性。也就是說，一個國家只能擁有其中兩項，而不能同時擁有三項。如果一個國家允許資本流動，又要維持匯率相對穩(wěn)定，就很難實行獨立的貨幣政策。雖然中國資本項目下資金進出尚未完全開放，但資本進出流動的規(guī)模已經(jīng)十分可觀。而且，雖然中國已經(jīng)宣布放棄將人民幣匯率盯住美元的政策，但不可否認，美元仍然是人民幣匯率確定的主要參照。這種內(nèi)在的聯(lián)系使中國在加息問題上很難有太大的回旋余地。事實上，2004年10月29日中國央行10年來第一加息就是在美聯(lián)儲連續(xù)多次加息背景下進行的。在美聯(lián)儲連續(xù)17次加息的背景下，中國央行也連續(xù)5次上調(diào)了存貸款利率。盡管國內(nèi)CPI上漲和投資過熱是央行加息的主要原因，但世界主要經(jīng)濟體普遍加息也是一個不容忽視的原因。如今美聯(lián)儲已經(jīng)暫時停止加息，目前美國聯(lián)邦基金利率仍維持在去年8月份5.25%的水平上，而中國經(jīng)過幾次加息后，目前人民幣一年期存款利率為3.06%，一年期貸款利率已經(jīng)高達6.57%。這意味著，中國利率調(diào)整的空間已經(jīng)不大了。

    當然，也有專家指出中國的利率政策完全可以擺脫美國因素的影響，人民幣已經(jīng)沒必要與美元保持利差。這樣的看法當然也有道理，但中國能否真的成為蒙代爾三角的一個例外？這或許央行不得不考慮的一個問題。（中國經(jīng)濟網(wǎng)）