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國貿期貨：鎳價短期偏強運行

2026年04月30日11:06   來源：西本資訊
摘要：中長期來看，在印尼政策影響下，全球鎳市場已從持續(xù)過剩轉向結構性緊平衡甚至短缺，鎳價重心有望穩(wěn)步上移。

印尼礦端供給趨緊

印尼鎳資源收緊敘事延續(xù)，高礦價助推產(chǎn)業(yè)鏈成本上移，短期鎳價偏強運行，但高庫存格局或限制上方空間。中長期來看，在印尼政策影響下，全球鎳市場已從持續(xù)過剩轉向結構性緊平衡甚至短缺，鎳價重心有望穩(wěn)步上移。

2026年印尼鎳礦工作計劃和預算（RKAB）配額政策收緊為鎳價提供支撐，但中東戰(zhàn)事的爆發(fā)推升了能源價格，美聯(lián)儲降息預期大幅走弱，鎳價一度承壓。4月以來，宏觀情緒有所修復，有色金屬板塊對地緣局勢逐步脫敏，鎳交易主線完成從“政策預期”到“現(xiàn)實檢驗”的切換，產(chǎn)業(yè)邏輯重新占據(jù)主導地位。近期，印尼礦產(chǎn)基準價（HPM）新政落地進一步強化成本抬升預期，疊加霍爾木茲海峽通行受阻導致印尼濕法冶煉關鍵原料硫磺供應短缺，印尼氫氧化鎳鈷（MHP）企業(yè)面臨減產(chǎn)和停產(chǎn)風險，鎳價重拾漲勢。LME鎳價呈現(xiàn)成本驅動、震蕩上行的偏強走勢。4月29日盤中，LME鎳價一度突破19500美元/噸，創(chuàng)2024年6月以來新高，月內漲幅超12%。

供給端擾動支撐價格上漲

近期，鎳供給端擾動因素有三個：

第一，印尼調整HPM計價公式，礦端成本持續(xù)抬升。4月15日起，印尼能礦部啟用最新HPM計算公式，將鈷、鐵和鉻納入HPM計價并提高鎳計價系數(shù)。HPM新規(guī)對濕法礦價的影響更為明顯，但濕法礦買方擁有較強議價權，實際成交價格或低于預測值。短期來看，新規(guī)實施后市場仍處于過渡期，暫未出現(xiàn)采用最新多元素公式達成交易的報告，火法礦價或略高于修改前，濕法礦價預估上漲4～5美元/濕噸，影響MHP成本600～800美元/金屬噸。

第二，印尼縮減鎳礦RKAB配額后，礦端供給進一步趨緊。2026年印尼將鎳礦配額收緊至2.6億～2.7億濕噸，配額目標相比2025年下降29%，遠低于印尼冶煉端3.4億濕噸的需求預估，該政策重塑了全球鎳市場的供需格局。據(jù)國際鎳業(yè)研究組織（INSG）最新預測，2026年全球鎳市將出現(xiàn)3.2萬噸的供應缺口，行業(yè)供需格局或迎來歷史性拐點。埃赫曼（Eramet）旗下WedaBay鎳礦將于5月中旬用盡其1200萬濕噸的鎳礦配額，并為停產(chǎn)維護做準備。印尼鎳礦供給緊張格局加劇，后續(xù)建議關注年中印尼二次配額審批情況。

第三，霍爾木茲海峽航運持續(xù)受阻，硫磺供給短缺或引發(fā)印尼MHP工廠大規(guī)模減產(chǎn)。硫磺是生產(chǎn)硫酸并用于MHP生產(chǎn)的關鍵原料（生產(chǎn)1金屬噸MHP需消耗約11.8噸硫磺），由于印尼約75%硫磺依賴中東進口，霍爾木茲海峽持續(xù)封鎖對硫磺供應影響較大，且全球硫酸供應趨緊，原料短期難有替代，目前多數(shù)印尼MHP企業(yè)庫存僅可用至5月，若硫磺運輸持續(xù)受阻，部分工廠或因原料短缺而出現(xiàn)大幅減產(chǎn)，仍需警惕“灰犀?！憋L險。4月28日，華友鈷業(yè)公告稱，印尼華飛項目因硫磺緊缺疊加例行檢修，部分產(chǎn)線計劃5月1日起臨時停產(chǎn)，影響產(chǎn)量約50%，該項目年產(chǎn)能為12萬金屬噸，此前處于滿產(chǎn)或超產(chǎn)狀態(tài)。此外，近期印尼MHP企業(yè)的硫磺采購價格大幅上漲，7月交貨的部分硫磺采購價格在1100～1200美元/噸，創(chuàng)下歷史新高。硫磺漲價后，MHP生產(chǎn)成本約為1.9萬美元/噸，成本占比在60%以上。需要注意的是，若后續(xù)霍爾木茲海峽恢復通航，需警惕供給擔憂降溫帶來的溢價回落風險。

高庫存或對價格形成一定壓制

全球鎳庫存維持高位，呈現(xiàn)內增外減格局。海外方面，年初LME庫存維持增長，2月下旬以來受出口利潤走低影響，中國精煉鎳企業(yè)赴海外交倉減少，LME鎳庫存穩(wěn)中有降。截至4月24日，LME鎳庫存為27.75萬噸，較4月初減少3972噸，降幅1.4%。國內方面，3月國內聚泰項目（產(chǎn)能為3萬噸/年）新增投放，國內精煉鎳運行產(chǎn)能為5.22萬噸/月，純鎳產(chǎn)量維持高位。外強內弱格局使得3月以來進口窗口持續(xù)打開，但需求端承接有限，國內純鎳社會庫存持續(xù)累積，部分轉為隱性庫存。截至4月24日，國內社會庫存為9.74萬噸，較4月初增加5849噸，增幅6.39%。5月，若印尼MHP減產(chǎn)，國內電積鎳企業(yè)或小幅減產(chǎn)，關注國內庫存變化。

總結與展望

印尼政策導向仍是影響鎳價走勢的核心因素。印尼HPM新規(guī)、鎳礦RKAB配額縮減等政策促使礦端成本抬升邏輯走強，疊加近期硫磺供應短缺擔憂升溫，LME鎳價持續(xù)上漲并突破19500美元/噸。后續(xù)需要重點關注兩方面因素：

一是硫磺供給變化?；魻柲酒澓{航運持續(xù)受阻對硫磺供應影響較大。若硫磺運輸持續(xù)受阻，部分印尼工廠面臨停產(chǎn)風險。

二是印尼鎳礦RKAB二次配額申請情況以及印尼鎳礦實際成交情況。2026年印尼鎳礦RKAB配額大幅縮減，鎳礦供應趨緊格局加劇，后續(xù)礦價仍有上漲空間，關注年中印尼二次配額審批情況。此外，近期印尼能礦部修改HPM政策，新規(guī)實施后市場仍處于過渡期，關注5月鎳礦實際成交情況。

總體而言，中東局勢仍處于僵持狀態(tài)，原油價格高企打壓美聯(lián)儲降息預期，有色金屬板塊承壓運行，關注霍爾木茲海峽通航情況。印尼鎳資源收緊敘事延續(xù)，高礦價助推產(chǎn)業(yè)鏈成本上移，印尼硫磺供應短缺引發(fā)MHP減產(chǎn)擔憂，短期鎳價偏強運行，但高庫存格局或限制上方空間。

中長期來看，在印尼政策影響下，全球鎳市場已從持續(xù)過剩轉向結構性緊平衡甚至短缺，鎳價重心有望穩(wěn)步上移，重點關注硫磺供給、印尼鎳礦RKAB年中審批、海外鎳冶煉項目重啟情況以及鎳庫存變化。（作者單位：國貿期貨）

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